Monatskommentar November 2025

Liebe Anleger,

im November stieg der Anteilswert des WertArt Capital Fonds AMI um 0,5%, während der MSCI World Small Cap Index um 1,1% zulegte. Seit Jahresbeginn liegt der WertArt Capital Fonds AMI mit 9,6% im Plus. Dagegen hat der MSCI World Small Cap Index seit Jahresstart 5,6% zugelegt.

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KI-Skepsis bringt die Aktienkurse digitaler Platformunternehmen unter Druck

Während die Börse die möglichen Gewinner künstlicher Intelligenz (KI) weiterhin feiert, haben Marktteilnehmer in den letzten Monaten bei vielen Unternehmen auch das Risiko einer Disruption durch KI zunehmend eingepreist. Beispielsweise fallen die Aktienkurse von Softwareunternehmen dieses Jahr, weil sich die Programmierung vieler Softwareanwendungen durch den Einsatz von KI vereinfachen lässt und die Sorge besteht, dass sich dadurch bestehende Softwareangebote günstig duplizieren lassen.

In den vergangenen Monaten ist ein Segment auf meiner Beobachtungsliste erheblich unter Druck geraten: die Anbieter von Online-Plattformen. Unser Fonds war beispielsweise bis Anfang 2025 kurzfristig an der britischen Rightmove beteiligt – dem Äquivalent zum deutschen Immobilienportal Immoscout24.

Digitale Marktplätze besitzen sehr erfolgreiche Geschäftsmodelle: sie zeichnen sich durch Netzwerkeffekte aus, die es neuen Wettbewerbern bisher sehr erschwert haben, eine relevante Marktpositionierung zu erreichen. Dies ermöglicht es dem Marktführer, operative Margen von bis zu 80 % zu erzielen. Führende digitale Plattformen gehören damit zu den profitabelsten Geschäftsmodellen überhaupt. Kein Wunder, dass Marktteilnehmer bis vor kurzem diesen Unternehmen sehr hohe Bewertungen zugestanden haben.

Aus meiner Erfahrung heraus, steigt allerdings das Risiko eines permanenten Kapitalverlustes vereinfacht betrachtet ab einem Bewertungsmultiplikator von 30 exponentiell an. Daher kamen die meisten digitalen Marktplätze als Investment für unseren Fonds bisher nicht in Betracht. Mittlerweile haben sich die Bewertungen für digitale Plattformunternehmen allerdings zum Teil deutlich reduziert.

Grund dafür ist die Sorge von Marktteilnehmern, dass die Verbreitung von generativer KI  beispielsweise das digitale Anzeigengeschäft für die Marktführer in Zukunft weniger profitabel machen könnte. So hat Rightmove kürzlich bereits angekündigt, die Investitionen in KI zu erhöhen, was wiederum die operativen Margen (mindestens kurzfristig) belasten wird. Ebenfalls könnten Wettbewerber Automatisierung einsetzen und damit die Wertschöpfungskette der Branchenführer untergraben. Die Frage ist nun, ob die agilen Marktführer in ihren jeweiligen Regionen durch Investitionen in KI ihre Position festigen oder vielleicht sogar ausbauen können.

Denn es kommt auch auf die Einzelbetrachtung pro Unternehmen an. Einige Platzhirsche hatten sich  bisher zu sehr auf ihrer Marktposition ausgeruht. Sie hatten die Preise für Anzeigen sukzessive erhöht, aber gleichzeitig die Wertschöpfung ihrer Produkte nicht konsequent erhöht. Nutzer suchen daher nun vermehrt nach Alternativen bei der Konkurrenz.

Die Reaktion der Marktteilnehmer ist für eine Reihe von Aktien aus dem digitalen Plattformgeschäft verheerend. So verlor z.B. das börsennotierte schwedische Pendant zu Immoscout24, die Hemnet Group, rund die Hälfte ihres Börsenwerts seit Jahresanfang 2025.

Wie so oft an der Börse ist das Pendel nun umgeschlagen und Anleger werfen die früheren Lieblingsaktien mit voller Wucht aus ihren Portfolios. Dadurch ergeben sich für WertArt möglicherweise attraktive Investitionen für die kommenden Jahre. In meinem Investorenbrief zum Jahresende werde ich Ihnen berichten, ob wir unser Portfolio um Unternehmen aus dem Plattformgeschäft erweitert haben werden.

Westwing und Melexis im Fokus

Unsere größte Position Westwing, konnte für das dritte Quartal über weitere Fortschritte bei der Profitabilität berichten. Bei meinem Treffen mit dem Finanzvorstand auf dem Eigenkapitalforum in Frankfurt zeigte sich das Management zuversichtlich im nächsten Jahr auch die Umsätze wieder steigern zu können. Die Erschließung neuer europäischer Märkte sollte dabei behilflich sein. Möglicherweise steht in naher Zukunft auch die Expansion auf den großen Markt in Großbritannien an. Aufgrund der effizienten Kostenstruktur und der bestehenden Infrastruktur erhöht die Expansion in neue Märkte lediglich die Marketingaufwendungen und sollte insgesamt in den kommenden Jahren zur Ausweitung der Profitabilität beitragen. Auch der Vertrag des amtierenden CFOs wurde vorzeitig verlängert. Westwing’s Aktienkurs stieg im November um 12,9%. Die Aktie von Westwing war im Fonds per Ende des Monats mit 7,1% gewichtet.

Dagegen verloren die Aktien von Melexis im November 19,9%. Das Unternehmen veranstaltete einen Kapitalmarkttag, auf dem das Management besonders auf die neuen Produktentwicklungen außerhalb des Automobilsektors einging. Eine führende Rolle möchte Melexis zukünftig für Sensoren im Bereich Robotik besetzen. Das Geschäftsfeld befindet sich im Aufbau und sollte in den kommenden Jahren mehr und mehr Umsätze erzielen. Gleichzeitig sind die Erwartungen an das Automobilgeschäft gering und eine leichte Aufhellung der Aussichten sollte sich positiv auf die Kursentwicklung auswirken. Melexis war per Ende des Monats mit 2,3% im Fonds gewichtet. (Prognosen unterliegen Unsicherheiten)

Artikel in der Zeitschrift FondsAnalyst

Im Oktober erschien die folgende Publikation in der Fachzeitschrift Der Fondsanalyst über den WertArt Capital Fonds AMI (click):  

Wertentwicklung des WertArt Capital Fonds AMI

Im Folgenden finden Sie die Wertentwicklung des WertArt Capital Fonds AMI seit Auflage (I-Tranche - ISIN: DE000A2N65X4):

Quelle: Ampega Investment GmbH; Die Zahlen beziehen sich auf die Vergangenheit. Zukünftige Ergebnisse können sowohl höher als auch niedriger ausfallen.

Mit besten Grüßen aus Traunstein,

Benedikt Olesch, CFA

WA Capital GmbH

Taubenmarkt 9

83278 Traunstein

E-Mail: b.olesch@wertartcapital.com

Auszeichnungen per November 2025:

Rechtliche Hinweise

Die Anlageberatung und Anlagevermittlung (§ 2 Abs. 2 Nr. 3 und 4 WpIG) erbringt die WA Capital GmbH als vertraglich gebundener Vermittler gemäß § 3 Abs. 2 WpIG ausschließlich für Rechnung und unter der Haftung der NFS Netfonds Financial Service GmbH, Heidenkampsweg 73, 20097 Hamburg (NFS). Die NFS ist ein Wertpapierinstitut gem. § 2 Abs. 1 WpIG. Unsere Tätigkeit bei der Anlageberatung und Anlagevermittlung wird der NFS zugerechnet. Dies ist eine Marketingmitteilung. Sie dient ausschließlich Informationszwecken und stellt weder eine individuelle Anlageempfehlung noch ein Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder sonstigen Finanzinstrumenten dar. Bitte lesen Sie vor einer Anlageentscheidung die verbindlichen Verkaufsdokumente, die Ihnen Ihr Berater oder der jeweilige Emittent auf Anfrage zur Verfügung stellt. Frühere Wertentwicklungen lassen nicht auf zukünftige Renditen schließen. Wertpapiergeschäfte sind grundsätzlich mit Risiken, insbesondere dem Risiko des Totalverlustes des eingesetzten Kapitals, behaftet. Diese Marketingmitteilung unterliegt nicht den regulatorischen Anforderungen, welche die Unvoreingenommenheit von Anlageempfehlungen/Anlagestrategieempfehlungen sowie das Verbot des Handels vor der Veröffentlichung der Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung vorschreiben.