Monatskommentar Oktober 2026
Liebe Anleger,
im Oktober stieg der Anteilswert des WertArt Capital Fonds AMI um 4,9% (ISIN DE000A2N65X4), während der globale Small Cap Sektor 3,1% zulegen konnte. Seit Jahresanfang liegt der WertArt Capital Fonds mit 17,2% im Plus, während der globale Small Cap Sektor gemessen am Index seit Jahresanfang um 19,3% zulegen konnte.
Am 22.10.2026 präsentierte ich zusammen mit unserem Vertriebspartner honoviInvest ein Update zum WertArt Capital Fonds. Die Aufzeichnung finden Sie hier:
Der Aktienkurs unserer Beteiligung an Fairfax Financial legte im Oktober um 12,4% zu. Die Position war im Fonds per Monatsende mit 5,1% als Position 1 gewichtet. Dem Unternehmen folge ich seit 2013, im Fonds halten wir die Aktie seit 2019. Die annualisierte Rendite (IRR-Methode) des Investments liegt über die Halteperiode per Ende Oktober bei 29,0% (vor Fondskosten). Im Oktober kündigte Fairfax zwei große Übernahmen an. Ein Grund, meine Investmentthese näher für Sie zu beleuchten:
Die kanadische Fairfax mit Sitz in Toronto ist eine Holding für Sach- und Rückversicherungen. Prem Watsa führt das Unternehmen seit 1985. Seitdem stieg der Buchwert pro Aktie um 18,3% per annum. Das Geschäftsmodell ruht auf zwei Säulen. Die Versicherungstöchter wie Odyssey, Allied World, Brit oder Crum & Forster vereinnahmen Prämien, lange bevor die Schäden bezahlt werden. Diese Gelder legt Fairfax in der Zwischenzeit an. Erzielt das Unternehmen bereits im Versicherungsgeschäft einen Gewinn, so steht dieses Kapital kostenlos für die Anlage zur Verfügung.
Von 2018 bis 2025 wuchsen die Nettoprämien überwiegend organisch von USD 12,0 Mrd. auf USD 26,3 Mrd. Die Schaden-Kosten-Quote (Combined Ratio, Werte unter 100% bedeuten einen Gewinn im Versicherungsgeschäft) sank im gleichen Zeitraum von 97,3% auf 93,0%. Im dritten Quartal 2026 lag sie bei 92,5%. Ich gehe in meiner Analyse nicht davon aus, dass diese Werte weiter fortgeschrieben werden können, sondern unterstelle über den Zyklus ein Combined Ratio von 96%. Denn ältere Schadensreserven mussten zuletzt aufgestockt werden und die Preise für Versicherungen geben tendenziell nach. (Prognosen unterliegen Unsicherheiten).
Zur Kapitalallokation: Ende September verwaltete Fairfax Kapitalanlagen von rund USD 77 Mrd. Davon entfielen USD 45 Mrd. auf Anleihen, überwiegend Staatsanleihen mit einer durchschnittlichen Restlaufzeit von rund drei Jahren, und weitere USD 9 Mrd. auf Kasse und kurzfristige Anlagen. Rund USD 21 Mrd. sind in Aktien und Unternehmensbeteiligungen investiert, gut USD 2 Mrd. in Immobilien und Derivate. In den zwölf Monaten bis Ende September 2026 flossen aus Zinsen und Dividenden rund USD 2,7 Mrd. an Erträgen. Maßgebliche Unternehmensbeteiligungen werden nicht zum Marktwert bilanziert. Per Ende September lag deren Marktwert um USD 5,1 Mrd. (vor Steuern) über dem Buchwert, davon USD 3,6 Mrd. allein bei der griechischen Eurobank. Freiwerdende Liquidität nutzt das Management konsequent für Aktienrückkäufe. In den ersten neun Monaten 2026 kaufte Fairfax 1,09 Mio. eigene Aktien für USD 1,77 Mrd. zurück und zog sie ein. Seit 2017 sank die Zahl der Aktien nach Unternehmensangaben um rund ein Viertel. Im dritten Quartal kaufte das Unternehmen allerdings nur noch wenige eigene Aktien zurück.
Den Grund dafür sehe ich in zwei Transaktionen, die im Oktober bekannt wurden:
Die indische Regierung wählte Fairfax als Käufer für 60,72% der IDBI Bank aus. Der Kaufpreis beträgt rund USD 5,6 Mrd. Fairfax zahlt damit rund das 1,3-fache des Buchwerts und das zehnfache des bereinigten Gewinn der vergangenen 12 Monate. Prem Watsa bezeichnete den Kauf als die größte Investition in der Geschichte von Fairfax. Die Bank ist solide aufgestellt: Nach Abzug der Risikovorsorge liegen die notleidenden Kredite bei lediglich 0,17%, und im letzten Quartal stieg der Zinsüberschuss um 29%. In der Telefonkonferenz zur Übernahme erläuterte das Management die Vorteile der Transaktion. Fairfax will seine Beteiligungen am Versicherer Digit und am Finanzdienstleister IIFL Capital zum Marktpreis in die Bank einbringen. Da die Bank über überschüssiges Eigenkapital verfügt, kann sie diese Beteiligungen nach Unternehmensangaben in bar erwerben. Ein großer Teil des Kaufpreises wäre damit nicht durch neues Geld, sondern durch bestehende indische Beteiligungen gedeckt. Zugleich entsteht eine Finanzgruppe aus Bank, Versicherung, Investmentbanking und Vermögensverwaltung. Über das Filialnetz der Bank soll Digit seine Versicherungen künftig direkt an Bankkunden vertreiben. Der bisherige Vorstandsvorsitzende Rakesh Sharma soll die Bank weiterführen. Bindende Verträge für den Kauf der Bank gibt es bislang allerdings nicht. Das Management erwartet den Abschluss der Transaktion für Anfang 2027.
Wenige Tage zuvor hatte Fairfax vereinbart, gemeinsam mit der Holding der kanadischen Weston-Familie die britische Drogerie- und Apothekenkette Boots zu übernehmen. Fairfax stellt dafür bis zu USD 2,3 Mrd. für 50% der Anteile bereit. Die operative Führung liegt bei den Westons. Der Vorteil liegt aus meiner Sicht in der Partnerin Weston, die mit Shoppers Drug Mart bereits die größte Apotheken- und Drogeriekette Kanadas managt und daher das Geschäftsmodell von Boots bereits kennet. Mit dem Londoner Kaufhaus Selfridges, das sie von 2003 bis 2021 besaß, hat sie zudem bereits ein großes britisches Handelsunternehmen geführt.
Zusammen erreichen beide Transaktionen ein Investitionsvolumen von fast USD 8 Mrd. Zum Vergleich beträgt das Eigenkapital von Fairfax rund USD 27 Mrd. Fairfax zahlt für die indische Bank keinen Aufschlag für die Kontrolle. Der Kaufpreis wird zu einem großen Teil über bestehende Beteiligungen finanziert. Bei Boots überlässt Fairfax die Führung einem erfahrenen Partner. Die in der Vergangenheit erfolgreiche dezentrale Steuerung des Konzerns wird auch bei diesen beiden Transaktionen fortgeführt. Zudem spricht die Historie für das Fairfax Management. In den indischen Versicherer Digit investierte Fairfax in 2017/2018 rund USD 101 Mio. Ende September 2026 lag der Marktwert der Beteiligung bei mehr als dem Zehnfachen. Auch das sehr erfolgreiche Investment in die griechische Eurobank ist aus meiner Sicht das Ergebnis eines opportunistischen Einstiegs um den Höhepunkt der griechischen Schuldenkrise. Prem Watsa erhält seit vielen Jahren ein festes Gehalt von USD 600.000 ohne Bonus oder Aktienoptionen. Sein Interesse ist damit über die eigene Beteiligung von rund 10% an Fairfax eng an das unsere geknüpft (zudem hält er gut 40% der Stimmrechte). Die Umsetzung dieser beiden wichtigen Transaktionen werde ich genau beobachten.
Ende Oktober notierte die Fairfax Aktie zum 1,3-fachen des Buchwerts. Rechnen wir die stillen Reserven der Beteiligungen von rund USD 256 je Aktie (vor Steuern) hinzu, so sinkt das Verhältnis auf das 1,1-fache. Auf Basis meiner Schätzung eines normalisierten Gewinns von USD 180 bis 200 je Aktie zahlen wir rund das 9- bis 10-fache. Anfang November konnte die Aktie nach Vorlage der Q3 Zahlen ihren Kursanstieg fortsetzen. (Risikohinweis: Prognosen unterliegen Unsicherheiten).
Wertentwicklung des WertArt Capital Fonds AMI
Im Folgenden finden Sie die Wertentwicklung des WertArt Capital Fonds AMI seit Auflage (I-Tranche - ISIN: DE000A2N65X4):
Quelle: Ampega Investment GmbH; Die Zahlen beziehen sich auf die Vergangenheit. Zukünftige Ergebnisse können sowohl höher als auch niedriger ausfallen.
Mit besten Grüßen aus Traunstein,
Benedikt Olesch, CFA
WA Capital GmbH
Taubenmarkt 9
83278 Traunstein
E-Mail: b.olesch@wertartcapital.com
Auszeichnungen per Oktober 2026:
Rechtliche Hinweise:
Die Anlageberatung und Anlagevermittlung (§ 2 Abs. 2 Nr. 3 und 4 WpIG) erbringt die WA Capital GmbH als vertraglich gebundener Vermittler gemäß § 3 Abs. 2 WpIG ausschließlich für Rechnung und unter der Haftung der NFS Netfonds Financial Service GmbH, Heidenkampsweg 73, 20097 Hamburg (NFS). Die NFS ist ein Wertpapierinstitut gem. § 2 Abs. 1 WpIG. Unsere Tätigkeit bei der Anlageberatung und Anlagevermittlung wird der NFS zugerechnet. Dies ist eine Marketingmitteilung. Sie dient ausschließlich Informationszwecken und stellt weder eine individuelle Anlageempfehlung noch ein Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder sonstigen Finanzinstrumenten dar. Bitte lesen Sie vor einer Anlageentscheidung die verbindlichen Verkaufsdokumente, die Ihnen Ihr Berater oder der jeweilige Emittent auf Anfrage zur Verfügung stellt. Frühere Wertentwicklungen lassen nicht auf zukünftige Renditen schließen. Wertpapiergeschäfte sind grundsätzlich mit Risiken, insbesondere dem Risiko des Totalverlustes des eingesetzten Kapitals, behaftet. Diese Marketingmitteilung unterliegt nicht den regulatorischen Anforderungen, welche die Unvoreingenommenheit von Anlageempfehlungen/Anlagestrategieempfehlungen sowie das Verbot des Handels vor der Veröffentlichung der Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung vorschreiben.
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